Os juros reais no Brasil figuram entre os mais elevados do mundo, e muitos atribuem essa situação ao excessivo gasto do governo. No entanto, uma análise mais detalhada sugere que a explicação é mais complexa e envolve diversos fatores.
Comparação com outros países emergentes
Um estudo recente, realizado pelo FGV Ibre, buscou comparar o Brasil com sete outros países emergentes que também adotam metas de inflação, como México, Chile, Colômbia, Peru, África do Sul, Indonésia e Filipinas. Para garantir uma comparação justa, foram descontados dois elementos que elevam os juros: a taxa real dos Estados Unidos, referência global, e o prêmio de risco exigido pelos investidores para emprestar a cada governo, considerando a solvência em moeda externa e fiscal.
Resultados da análise de juros no Brasil
A pesquisa revelou que, mesmo após esses ajustes, a taxa de juros real brasileira ficou, em média, cerca de três pontos percentuais acima dos demais países emergentes entre 2001 e 2025. Esse “excesso” de juros demanda uma explicação mais aprofundada.
Impulso fiscal e suas implicações
A análise também relacionou o excesso de juros ao impulso fiscal, que corresponde ao quanto o governo injeta ou retira de estímulo da economia anualmente. A primeira parte da análise confirmou que, no Brasil, um aumento na expansão fiscal leva a um aumento nos juros; cada ponto do PIB de estímulo fiscal anualmente está associado a um aumento de cerca de 1,9 pontos nos juros. Curiosamente, essa correlação não é observada nos outros países analisados.
A segunda parte trouxe uma revelação surpreendente: mesmo em um cenário de impulso fiscal neutro, os juros brasileiros ainda ficariam cerca de 3,4 pontos acima da referência. Em contrapartida, em nenhum dos outros países analisados esse número ultrapassa 1,1 ponto. Isso indica que, embora as oscilações dos juros possam ser explicadas por expansões e ajustes fiscais, o patamar elevado continua a ser um enigma.
A África do Sul, com um quadro fiscal parecido ao brasileiro, possui uma dívida pública em torno de 78% do PIB, que cresceu rapidamente na última década, assim como a do Brasil. No entanto, lá, mesmo com um impulso fiscal neutro, a taxa de juros ficaria apenas 0,2 ponto acima da referência.
Fatores que diferenciam o Brasil
O que, então, distingue o Brasil da África do Sul e dos demais países? Principalmente, a dinâmica dos mercados de dívida pública e de crédito. Aproximadamente 50% dos títulos públicos brasileiros são pós-fixados, ou seja, atrelados à Selic, enquanto na África do Sul, essa porcentagem é de apenas 5%. Além disso, cerca de 10% da dívida brasileira em reais está nas mãos de investidores estrangeiros, enquanto na África do Sul essa proporção supera um quarto.
Outro ponto relevante é que mais de 40% do crédito no Brasil é direcionado, com taxas reguladas que pouco reagem à Selic, como nos setores rural e imobiliário. O spread bancário, que representa a diferença entre os juros que os bancos pagam para captar recursos e os juros cobrados nas operações de crédito, é frequentemente maior no Brasil.
Essas características fazem com que os juros brasileiros se comportem como os de uma economia fechada, sendo determinados quase exclusivamente por poupadores locais. Essa estrutura enfraquece a política monetária, pois, se uma parcela significativa do crédito não é influenciada pela Selic e os poupadores se tornam “mais ricos” rapidamente quando os juros aumentam, o Banco Central precisa elevar ainda mais a taxa de juros para controlar a inflação.
Para que o Brasil atinja uma consolidação fiscal, é necessário um ajuste de 2 a 3 pontos do PIB nos próximos anos, o que poderia reduzir a taxa de juros real, que atualmente está em quase 8%, para cerca de 5,5% a 6% anuais entre 2027 e 2030. Contudo, essa medida sozinha não será suficiente para aproximar o Brasil de países como México, Chile ou África do Sul.
Esse diagnóstico é compartilhado por economistas de diferentes correntes. Enquanto os heterodoxos criticam a indexação da dívida à Selic e a concentração bancária, os ortodoxos apontam o crédito direcionado e as incertezas jurídicas como fatores que encarecem os empréstimos. Assim, a discussão não é se o fator fiscal é importante, mas quais outros elementos precisam ser considerados além dele.
